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ANBOUND-每日金融第5051期

来源: 作者: 发布日期:2019-09-04 09:54:24
〖分析专栏〗
【宏观政策面临阶段性调整】
随着上半年中国经济下行压力加大,国内债务问题风险不断暴露,伴随结构调整而来的“阵痛”越来越强烈,再加上美国发起的贸易摩擦不断蔓延,为今年中国经济增加了新的不确定性。下半年的宏观政策将如何应对?中国面临着不小的挑战。
迄今为止,中央并未改变宏观政策的基调,仍然坚持“稳健中性的货币政策”和“积极的财政政策”。不过,如果经济政策不随着形势的变化而调整,那将是一种僵化的政策。如果未来经济下行压力继续增大,宏观政策的执行尺度应该有所转变,甚至政策方向也应该保留调整的可能。当然,政策调整首先要源于对形势变化的认识和对问题的承认。
值得注意的是,宏观经济部门已经开始探讨这种变化。中国人民银行调查统计司司长阮健弘日前发表署名文章称,中国的杠杆率已经有明显下降,中国已进入“稳杠杆”的阶段。文章称,自2017年以来,中国的宏观杠杆率上升趋势明显放缓,其中2017年杠杆率比2016年高2.4个百分点,增幅较2012年至2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。2018年首季杠杆率比去年高0.7个百分点,增幅比去年同期收窄1.7个百分点。阮健弘认为,杠杆趋稳一方面是企业、财政和居民收入保持较快增长,有助于消化现存债务;另一方面是稳健中性的货币政策,以及加强金融监管效果有效,债务增长明显减少。
跟踪形势变化可以发现,在中央去年底明确今年将继续“去杠杆”、防止重大风险发生的背景下,央行官员明确提出中国进入“稳杠杆”的新判断,这实际上暗示了宏观政策上可能出现一个重要的转变。虽然它并不一定代表政策出现反转,但意味着以紧缩为主的调控政策,到了需要阶段性调整的时候。在“稳杠杆”之下,经济政策应该如何调整?在政策上有哪些新的考虑?都是很有想像空间的。
无独有偶,在央行官员提出“去杠杆”进入“稳杠杆”阶段之后,《人民日报》也高调分析这种阶段性的变化。《人民日报》分析认为,中国的总体杠杆与杠杆结构都出现了好的转变。如2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点;今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1个百分点。
从杠杆结构来看,也呈现优化态势:(1)企业部门杠杆率下降,国有企业资产负债率回落。2017年企业部门杠杆率比2016年小幅下降1.4个百分点,2011年以来首次出现净下降。其中,资产负债率较高的国企的资产负债率明显回落。(2)住户部门杠杆率上升速率边际放缓,债务安全性可控。截至今年5月末,居民贷款增速连续13个月回落,从2017年4月的峰值24.7%降至今年5月的19.3%。2017年末,我国住户部门贷款/存款为62.1%,存款完全可以覆盖居民债务。2017年末,我国住房贷款余额仅占抵押物价值的58.3%,住房贷款平均合同期限为272个月,流动性风险可控。(3)政府部门杠杆率持续回落。2017年政府部门杠杆率比2016年低0.4个百分点,连续3年回落,今年一季度进一步回落0.7个百分点。其中,中央政府杠杆率2017年为16.4%,比上年高0.3个百分点;地方政府杠杆率2017年为19.9%,比上年低0.7个百分点。
在我们看来,央行和《人民日报》引用众多数据是为了说明一点:去杠杆已经取得了成效,当前经济的主要矛盾已经转化,从缓解高杠杆风险转向防止经济发展不足的风险。如果确认下半年面临的形势与上半年和去年不同,那么,宏观政策及其执行就需要有所改变。我们注意到,今天(7月23日)举行的国务院常务会议已经开始布置相应的政策调整。
李克强总理主持的此次国务院常务会议提出几点重要的调整:一是积极的财政政策要更加积极。聚焦减税降费,在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上,将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业,初步测算全年可减税650亿元。加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。二是稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,疏通货币信贷政策传导机制。三是加快国家融资担保基金出资到位,努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标。四是坚决出清“僵尸企业”,减少无效资金占用。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
层层递进的政策变化显示,此前以紧缩为主的宏观政策暂时告一段落,而以稳定增长、活跃市场、促进内需、集聚社会资源加大投资为目标的各种政策微调,将会逐步出台、落地,并付诸实施。
 
〖优选信息〗
【形势要点:银保监会将设27部门,缩减20%人员】
整合后的中国银行保险监督管理委员会(下称“银保监会”)挂牌三个月后,业内广为关注的“三定”方案有望于近期发布。据《财经》报道,经过多轮协商之后,整合后的银保监会将形成27个内设部门,形成“26+1”,即26个职能部门和机关党委。其中,涉及新增、分拆、撤销、合并与保留等多种处置方式。在整合之前,原银监会共设有24个内设实职部门,原保监会则有15个内设实职部门。在整合后的27个部门中,既有新设,也有合并,亦有撤销,而获保留的则占多数。银保监会将新设两个部门,一个是重大风险与案件处置办/局,另一个是股权与公司治理部。这是值得关注的两个新设部门。“合并+拆分”两个部门,即分设稽查一部和稽查二部,原银监会现场检查局的银行部分划入稽查一部;原现场检查局的非银部份与原保监会稽查局合并,划入稽查二部。保留14个部门,主要是两会的主要业务部门,其中,原银监会保留10个部门,即国有控股大型商业银行监管部、政策性银行监管部、全国性股份制商业银行监管部、城市商业银行监管部、农村中小金融机构监管部、信托监管部、非银行金融机构监管部、普惠金融部、业务创新监管协作部和处置非法集资办公室;原保监会则保留人身险监管部、财产保险监管部、保险中介监管部和保险资金运用监管部等四个部门。根据金融体制改革方案,原银、保监会的重要性法律法规草案和审慎监管基本制度的职责划入中国人民银行。原属两会的这项功能划归央行,但相关部门人员不作分流。据了解,部门负责人和各局负责人的调整,有可能实行“全体起立”的方式,即根据“选好配强干部”的原则,全部重新进行安排。目前,银监会系统包括银监会机关27个内设部门、36个银监局、306个银监分局、1730个监管办事处,另设北戴河、沈阳、顺德、廊坊4个培训中心。保监会有15个内设部门和2个直属事业单位,设有36个省(区、直辖市和计划单列市)级保监局,以及苏州、烟台、汕头、温州、唐山等五个地市级保监分局。整个银监系统超过2.3万人,会机关约650人。保监系统约3000人,会机关约400人。整合后的会机关人员编制可能将缩减20%左右。
【形势要点:中国无现金革命留下悬而未决的大问题】
中国的移动支付革命无论是速度还是规模都令人惊叹。仅仅五年时间,它就改变了中国城市的日常生活,也为中国庞大的金融科技产业奠定了基础,据艾瑞咨询(IRESEARCH)的数据,该行业去年产生了6540亿元人民币(合980亿美元)的收入。去年,中国移动支付的交易额超过了VISA和万事达的全球总额。根据普华永道(PWC)的研究,2017年全球有近一半的数字支付都发生在中国。这一转型是由千禧一代带动的,他们是移动支付的早期使用者,但它迅速在各年龄段中传播开来。千禧一代的父母——40岁至60岁人群——已经适应了移动支付,特别是在大城市,尽管他们用的功能一般较少。只有年长人士才会随身携带现金。益普索(IPSOS)的一项调查显示,90后人均携带现金为172元人民币(合26美元),而60后为557元人民币。中国的革命留下了一个悬而未决的大问题。全球数据监管机构将如何应对金融科技公司的崛起?这些公司可以跟踪个人生活中的每一个商业决策,正如它们在中国已经做的那样。这对消费者来说也是一个问题。数据积累的规模超出了人们的想象,尽管担心隐私,但移动支付太方便了,无法弃之不用。但人们也对这条路可能通向何方保持警惕:不知道是在为自己打造一个未来主义社会,还是给自己造一个笼子?
【形势要点:目前货币、财政政策确实存在调整压力】
最近央行与财政部的互怼受到市场关注。海通证券姜超团队认为,真正该做的不是央行放水,而是财政减税。但客观来说,目前的政策确实存在调整压力,主要来自于两个方面:一是经济增长下行。2季度GDP增速降至6.7%,在过去10年当中仅高于金融危机时09年1季度6.4%的增速。其中代表外需的出口增速从17.6%降至12.3%,内需中的投资增速从7.6%降至5.2%,消费增速从9.8%降至9%。从生产法来看,2季度工业明显减速,而服务业增速居然有所反弹。但是服务业的回升主要归功于交运仓储、信息服务和金融服务业。但金融业增速的回升有点不合逻辑,明显到处都缺钱啊,货币和融资增速都在大幅下降。这其实说明目前除了部分新经济还在增长,大部分靠货币驱动的传统经济都在减速。二是债务违约激增。到目前为止债市新增13个违约主体,而17年全年只有12个违约主体,违约主体数量测算的信用债边际违约率为0.5%,远高于去年的0.29%。截止目前债市违约未兑付的本金大约800亿,占17万亿信用债存量的比重也约在0.5%。从违约企业类型来看,只有7%是地方国企,而民营企业比例高达74%,其余19%的合资企业其实也是民营企业。而从P2P行业来看,6、7两月爆雷的平台超过100家,多分布在江浙沪地区,后蔓延至北京和深圳,其中不乏累计成交额超百亿的平台。集中式的爆雷也引发市场广泛关注。
【形势要点:技术进步有可能破解涉农金服困局】
很长时间以来,中西部县域经济散落着的长尾客群,在行业人士眼中有贷款不良率和服务成本双高的印象。不少人士认为,资金下乡更多是个公益性导向、市场化动力不足。但是,随着智能手机普及、金融科技发展,带来了保本微利、可持续的数字普惠金融模式,涉农金融也吸引了更多资金下乡,拓展零售业务。以河南县域的农业金融项目为例。在河南漯河市舞阳县,有一项“香菇脱贫”的特色惠农贷款:400家贫困户、户均贷款5万元、合计2000万元,0不良、0逾期,全部回款。在具体操作中,舞阳县政府设立风险补偿金进行增信,本土龙头企业河南华宝农业在5个乡镇建设大棚设立9个食用菌(香菇)基地,中原银行对符合授信条件的当地建档立卡贫困户户均贷款5万元,以购买该公司的香菇基袋生产。华宝公司提供日常培训指导贫困户香菇种植、并签订统一保底回购协议,贫困户获取稳定收益、按期还款。类似的模式还出现在河南多个县乡的大棚产品贷款、农村妇女贷款、光伏发电贷款项目上。事实上,上述模式并不新颖,但在移动技术推进下,目标客户数据的获取成本大大降低,有效压缩了涉农金服业务的执行成本。最基础的比如中原银行综合金融服务上网的惠农APP、农信互联推动的农业电商APP智农通,用户可以培养线上支付习惯,一笔线上交易订单匹配一个资金流,数据真实。对此,业内人士表示,“可以清楚的知道他们从哪里买了什么、花了多少钱,更加标准化的金融数据积累下来了。”“只要客群识别相对准确,5万元以下的小额贷款,基本不存在还不上。”例如,北京农信互联科技有限公司依托龙头农企大北农集团,在全国多地农村开展涉农金融综合业务。2017年该公司信贷余额10多个亿,放款额快速放量至近200亿,但整体不良率在1%以内,而国内大行一般在1.5%以上。
【形势要点:养老目标基金的发行规模可能会受限】
养老目标基金随时可能会获批。多位基金公司人士表示,养老目标基金的落地已越来越近。据业内人士介绍,有望首批拿到批文的基金公司都在为最终获批积极“备战”。有消息称,目前获批已大致可以确定,但由于养老目标基金涉及财政部、税务总局、人力资源和社会保障部、银保监会、证监会等部委,需要相关部门全部最终“敲定”,时间上可能要长一些。不少基金公司人士表达了对于产品发行的忧虑。“当前基金发行市场相当低迷。”有业内人士认为,一方面是因为权益类市撤境持续低迷,另一方面,此前基金大规模发行对新基金发行市场形成“抽血”。此次业内普遍预计会有大约10只养老目标基金同时获批,发行的竞争压力将会很大。有业内人士表示,对于公募基金而言,养老目标基金在没有税收优惠支持的情况下,其实质与具有一定长期投资属性的三年定开型基金差别并不是很大。在特色卖点不足的情况下,养老目标基金的发行规模可能会受到相当大的限制。有基金经理预计,国内的养老目标基金将经历较长时间的稳定期甚至低迷期,直到养老目标基金的价值被社会普遍认可时,才会迎来爆发式的大增长。现在业内做的事情是为未来的发展铺路。
【形势要点:理财投资已成为上市公司的重要利润来源】
7月22日,假疫苗事件刷屏朋友圈,继2016年山东疫苗造假事件之后,再一次引发公众的恐慌和愤怒。其始作俑者是国内狂犬疫苗第二大生产企业长生生物,其借壳上市不满三年就惊爆黑天鹅。根据长生生物2017年财报,其销售费用达5.83亿元,比上年增加了152%,解释是“主要系营销模式受疫苗流通条例影响推广费、市场服务费、会议费和运输费增加所致”。同时,长春长生投资7.5亿元的狂苗和水痘技改车间原定于2018年底完工,技改完成后,该公司狂苗年产量将达到1000万人份。与高企的销售费用形成鲜明对比的是,针对疫苗的研发费用相形见绌。2017年,长生生物投入的研发费用仅为1.22亿元,但相比2016年4336.60万元,已经同比增长182.01%。2016、2017年,其研发投入占营收收入的比例分别为4.26%、7.87%。同样以疫苗为主营业务的上市公司天坛生物2017年报显示,其年度营业收入17.65亿元,而销售费用为1亿元,研发费用为1.42亿元。相比之下,长生生物销售费用明显高于同行,而研发投入则比较吝啬。同时,2017-2018年间,长生生物曾发布10多条闲置多余资产管理公告,前后涉及金额超过50亿。年报显示,仅用于购买理财产品的金额就达到20亿元。其实,这类上市公司在国内还有不少,不专注于主业,热衷于投资理财,大玩资本游戏。据wind统计,2017年共有1221家上市公司有过用闲置资金购买理财产品的行为,涉及理财产品个数17164个,涉及金额1.35万亿,其中有1099家公司购买金额甚至超过亿元。其中,单个上市公司购买理财金额最多的更是达到了近260亿元之巨。而他们的理财收入已成利润的重要来源,对此,著名经济学家宋清辉认为,一家上市企业之所以会买这么多的理财产品,看重的无外乎是理财产品收益较稳定,而这从侧面反映出,公司主业增长空间或有限。“若上市公司置主业于不顾,只想着理财产品的固定收益率,说明公司对所属的行业或其自身发展‘钱景’不乐观”。
【形势要点:金融机构对信用债“厌恶情绪”表现明显】
今天(7月23日),央行开展5020亿元一年期中期借贷便利(MLF)操作,利率3.30%与上次持平。今日有1700亿元7天逆回购到期,净投放流动性3320亿元。今年6月,央行两度开展MLF操作,累计投放4035亿元。此前7月13日,央行已经续作1885亿元MLF。对此,多家机构分析认为,随着MLF资金的到位,后续中低评级信用债的需求有望显著上升,从而带动中低评级信用债的回暖。不过,具体的市场操作可能会与此不太一致,机构到底会如何配置MLF额度呢?对此,一位银行资深资管人士表示,“我们接到了央行的窗口指导,几十亿额度确实用掉了。但其配置的不是所谓中低等级信用债,还是投到了城投居多。”“我们也得考虑我们挣钱,那至少不亏钱。不能因为窗口指导,就去买垃圾债,去买一个民营企业我们完全不认可的债务。”他表示,在当前情况下,银行大规模的配置债券的可能性不大。“特别是AA以下等级的债,公开评级和我们内部的评级还是有差距的。我们当然会看公开评级,但更多的是根据我们的内部评级,特别像现在这样一个情况下会更加的谨慎。”由此可见,近两年多以来,去杠杆力度已对资金市场的取向产生限制作用,金融机构已对信用债市场产生“厌恶情绪”,这其实是去杠杆阶段性成果。不过同样在今日,《人民日报》头版报道:去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段。去年以来,我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1个百分点。这或许是宏观政策要进行调整的一个重要信号。央行官员最近写过文章谈从去杠杆转向稳杠杆的问题,安邦简报此前也曾经写过,这或许可以看成是政策要阶段性转向。
【形势要点:股指期货交易即将恢复常态化】
股指期货即将恢复常态化。监管部门领导7月23日上午在2018年第一期期货公司董事长、总经理培训班上透露,股指期货交易即将恢复常态化,各家期货公司可以进行相关准备工作。不过,该知情人士称,监管部门并未提及明确时间表。股指期货交易受限,还要回溯到2015年年中的股市异常波动时期。中国金融期货交易所宣布了一系列的收紧举措。2015年9月2日晚间,中金所宣布,自2015年9月7日起,将期指非套保持仓保证金提高至40%,平仓手续费提高至万分之23,也就是整整上调了20倍。同时,非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手,就认定为异常交易行为。在这样的限制下,股指期货市场流动性骤然下跌,也因此出现了多起因流动性匮乏导致的“乌龙指”事件。在市场人士的多番呼吁下,股指期货终于在2017年迎来了两次松绑。值得注意的是,2018年以来,监管层也曾公开提到股指期货交易。6月14日,证监会副主席方星海在出席“2018陆家嘴论坛”期间提到,将创造条件允许境外投资者参与股指期货。而在此前的5月30日上午,中金所董事长胡政在第十五届上海衍生品市场论坛上也介绍了股指期货市场的现状和发展计划。
【市场:花旗预计未来十年铜价将会爆发上涨】
虽然全球经济转弱,铜价近期小幅震荡下滑,但市场看好铜价的下一个“黄金十年”。花旗银行在研报中称,过去6周由于多国受到特朗普贸易政策影响铜价下跌,但近期下跌不失为一个长期的买入时机。花旗分析师Max Layton和Tracy Liao认为,铜价未来十年将爆发。正常情况下,预计2022年铜吨价达到8000美元,2028年超过9000美元。花旗还在报告中指出,长期来看铜矿开采难度增大、开采花费越来越高,导致铜价上涨。铜将跑赢其他商品,因为铜的供应增加正在放缓。值得一提的是,中国是铜需求大国,直接影响全球铜的走势预测。WBMS数据显示,2018年1-4月全球铜消费量为799万吨,2017年同期为764万吨。1-4月中国铜需求预计为426.2万吨,较去年总量高出17%,占到全球需求总量的逾53%。这里需要指出的是,铜跟经济周期关联度较强,跟投资、制造业密切相关,中国今年对铜需求的增加是否代表着新一轮的基建投资?这值得持续跟踪。除了“中国需求”之外,市场还认为,新能源相关行业的市场增量可促进全球铜的需求。彭博研究预计,2030年新能源和电动汽车将创造主要的铜需求增量,到时铜需求的年均增速为2.7%。今年6月,西班牙矿业巨头力拓公司因无法自主开发大型的铜矿项目,正筹划收购铜矿资源,力拓预计未来电动汽车和可再生能源行业都将需要大量的铜供应。不过市场还是无法忽视贸易战对铜价的可能打击。花旗认为,在悲观预期下,也就是如果贸易战充分显示其影响,铜价在还未提振时就会下跌。
【市场:不少企业在环保型PPP项目中被套】
红极一时的环保行业,如今正遭遇资本严冬,彼时的高杠杆扩张,此时却成为了企业发展的绊脚石。日前,在全国工商联环境商会举办的“2018中国环境产业高峰论坛”上,原本安排的对话主题是“产业的重任与担当——打赢污染防治攻坚战”,但是,对话嘉宾却将话题“引偏”了,直接谈起了环保企业遭遇的融资困难、债务违约等问题,立即引发共鸣,整个分论坛的讨论主题也转向了环保企业融资难等问题。实际上,从PPP项目单体投资规模快速增大,到今年以来遭遇的融资难,再到债务到期无力偿还而出现债务违约,围绕着现金流,形成了一系列的问题。经梳理发现,在2017年环保企业中标PPP项目业绩排名的前15位中,至少有5家企业将在今年迎来一轮还债期。对此,多位环保业内人士表示,前期拿PPP项目比较“猛”的一些环保民营企业正面临巨大的资金压力,在国家大力去杠杆,融资难度加大的背景下,一些企业已经与资金充裕的央企、国企洽谈,计划变卖项目资产,甚至是公司股份。事实上,环保类PPP项目此前一直是各地政府所大力推动的投资项目,并且很多都保证了项目远期收益。而参与项目的企业除了相信项目外,也同样看重这背后政府的“担保”作用。不过在政策、资金等大环境的改变下,后续资金补给被切断,已进入企业现在纷纷“被套”。换句不太恰当的说法,现在“割韭菜”不仅仅局限于股民,还有最近业绩亏损的外资机构,以及正在参与中的环保型PPP项目企业。
随着贸易摩擦的升级,作为全球最大航运公司的航运巨头马士基也成为了对冲基金攻击的目标。根据此前的预计,今年九月,空头头寸仅占这家丹麦航运公司股票的0.8%。但IHS MARKIT最新数据显示,马士基的空头头寸已经跃升至股本的6%,这也是有史以来的最高水平。JEFFERIES分析师DAVID KERSTENS在接受彭博电话采访时表示,“由于美国对中国进口产品征收关税,这对今年剩余时间内集装箱运费需求的发展产生了很大的不确定性……显然,贸易战势态的升级,进一步影响了跨太平洋贸易往来的风险。”今年以来,马士基股价整体呈下跌趋势,与一年前相比,其股价已下跌37%,市值更是蒸发近三分之一。华尔街见闻在此前的文章中曾提到,分析师普遍削减对马士基的股价展望。新加坡研究机构CRUCIAL PERSPECTIVE的首席执行官兼创始人CORRINE PNG认为,马士基的估值可能会在未来几个月内降至低谷,投资者会避免航运股,除非更多过剩产能被淘汰。此外,路透曾评论称,因供应过剩,全球集装箱航运业陷入了长达十年的低谷,各大航运公司纷纷寻求合作,共同对抗低迷市况。马士基是全球最大的集装箱航运公司,总部位于丹麦哥本哈根,雇佣员工人数超过11万,并控制着全世界五分之一的集装箱船队,并且每年运输的货物价值高达4万亿美元。
【市场:外资机构渐成中国国债活跃玩家】
有外资感慨,“中国国债的头寸变动,已经成为时下国际投资者之间交流最多的话题。”中央结算公司数据显示,截至2018年6月底,境外机构持有9152.57亿元中国国债,同比翻了一番。在过去的半年内国债收益率迅速下行,十年期国债年初一度触及4%的高点,而截至本周已经下行至3.51%,“聪明钱”的价值发现功能已经初现。事实上,不仅是中国国债,外资对中国商业银行发行的同业存单也非常青睐,截至6月底,境外机构持有中国同业存单2038亿元,这一数字为去年同期的8.74倍。近日,在中央结算公司举办的“2018年债券年会”上,中国社会科学院学部委员余永定表示,从理论上而言,外资进入中国市场,可能带来的最大影响就是“价值发现”,也就说如果外资机构集中投资某种产品可能会给境内的投资者带来某种启示。某机构亚太主权债投资主管表示,2018年上半年,包括他们在内的大部分国际投资者对中国债券都有所增持。上海市金融办市场处副处长曹艳文在2018年债券年会上表示,过去十几年来债券市场对外开放的步伐一直没有停下,这从几个维度可以看出。从发行人的角度来看,从最初只是针对国际开发机构,现在境外非金融企业、境外商业银行、外国政府、国际性金融组织都已经成功在国内发行了人民币债券。从投资者角度来说,从最早的三类机构逐步扩展到所有的合格的境外投资者,而且整体投资额度也逐步放宽。从开放产品范围来看,从最早的债券现券已经扩展到债券的回购、债券借贷、利率互换、发行认购,这个范围和品种也不断拓宽。从开放的渠道来看,债券市场对外开放的渠道也非常丰富。有外资表示,包括目前体量最大的就是通过境外机构直联开户的模式,以及去年推出的债券通。另外,目前正在尝试的自贸区债券发行也是对外开放的新路程的一种探索。外资在投资中国债券时,主要通过CIBM(中国银行间债券市场)这一渠道。
【形势要点:G20会议各国小心翼翼应对“货币战”话题】
在美国总统特朗普指责中国操纵汇率,让人民币像“石头一样坠落”引发市场担心货币战争之后,美国财长姆努钦随后安抚市场,称不会有货币战。当被问及中国是否可能在持续升温的中美贸易战中利用汇率作为武器,姆努钦回应说:“我不会说那是不是武器,但人民币贬值显然为中国创造了不公平的优势……我们将非常仔细地评估他们是否操纵了汇率。”在去年的《国际经济和汇率政策报告》中,美国财政部并未对包括中国在内的任何一个贸易伙伴国贴上“汇率操纵国”的标签。值得注意的是,在本次G20公报中,各国只是简单地表示“同意维持3月的汇率承诺”。而上一份公报中,各国同意“将避免竞争性贬值,也不会为了竞争目的而瞄准我们的汇率”。值得注意的是,对于美国总统特朗普关于其他国家操纵汇率的说法,惹来多国的不满。德国财长肖尔茨(Olaf Scholz)明言,不同意特朗普对欧盟操控汇率的指控,并指欧盟实行非常理智的措施,而不是通过操控汇率水平,人为地创造经济成果。日本央行行长黑田东彦更称,美国利率上扬及美元走强,均是反映美国经济稳健的现象,而对美国及全球经济而言,这并非负面的现象。日本财务省官员则向路透社表示,虽然美国今年针对的目标是中国及欧洲央行,但考虑到美方用词,日本需要同样小心。他表示,这显示日本央行可能再次向外澄清,日本央行内部讨论货币政策的目标绝非针对汇率。
【形势要点:市场人士预期贸易摩擦将引发企业违约潮】
对于正在恶化的中美贸易摩擦,投资家罗杰斯表示,历史上从来没有任何一方可以赢得贸易战,不幸的是,特朗普似乎并不清楚,“或者他知道后果,但他可能以为自己比历史上的决策者来得聪明,他认为自己可轻而易举地赢得贸易战”。更有甚者,特朗普目前的团队中也持相同的想法,他们也的确掌握着“开战”的权力。但实际情况并不会如他们所想的那样发展。罗杰斯认为,如果中美贸易摩擦进一步恶化,包括中国在内,最终所有参与者都会倒下,中国将会出现大量企业破产违约,特别是那些与西方有密切业务往来和债务沉重的企业将会受到冲击。同时,中国监管部门似乎有容许更多违约的迹象。罗杰斯表示,衷心希望中国可以贯彻执行,这对中国以至全球都是好事。但中国将出现的破产违约潮将会震惊市场,“虽然我已有所预期,但相信到时候仍会被吓一跳,这也将会令许多投资者恐惧。”不过,风雨过后总会有阳光,在贸易摩擦后的“重建”过程中,中国或许会更加强大,“中国的形势可能会相对比美国更佳,因为美国的债务负担相当沉重”。对于贸易摩擦的后续发展,罗杰斯估计会在企业破产违约和熊市的衬托下落幕,“接下来的熊市将会是有生以来最为惨烈的”。
【形势要点:全球债券投资者面临流动性萎缩困境】
当下,全球很多债券交易都越来越难做了。在这背后,是大范围的流动性减少。交易平台MARKETAXESS的数据显示,在欧洲企业债及新兴市场国债和企业债市场上,用于衡量市场流动性紧张程度的债券买卖价差的中间值今年出现了明显扩大。欧洲垃圾债的买卖价差今年大涨24%,投资级企业债买卖价差也在扩大。由于美联储持续加息、逐步朝着正常化货币政策回归,欧洲央行计划年底前终止实施国债购买政策,以及中国央行的去杠杆政策,全球流动性整体上呈现减少趋势。有市场机构表示,自从5月份以来,流动性就变糟糕了,现在的情况依然不佳。流动性趋紧造成交易难度增加,成本攀升。华尔街日报称,债券交易员们撤出了部分债券仓位,转向其他资产,使得一些债券衍生品交易出现增长态势。同时,全球主要国债收益率平坦化的趋势在挤压银行的利润空间,从而刺激流动性减少。毕竟,对于银行而言,在接受压力测试之际向市场提供充足的流动性并不符合他们的最佳利益。流动性降低迫使银行减少了冒险行为,从而令他们降低了企业债等风险资产仓位。
【形势要点:亚洲一些货币出现补跌趋势】
人民币近一个半月的走低,令亚洲汇市也出现了一些转向。自6月13日美联储再次加息以来,美元指数的波动实际上并不大,始终未能有效突破95。人民币在此时开启了补跌,上周跌破6.8,而一些亚洲货币在美元没有明显走高的情况下,也出现了相仿的跌幅。韩元、台币、新加坡元甚至日元等前期顶住了强势美元压力的货币,目前似乎已经开始出现同样的补跌势头。日元也是近来疲弱的亚洲货币之一。尽管此前面对美元升值时表现出了一定的避险韧性,日元自7月11日以来加速贬值,美元/日元一度升破113,其后才受特朗普抨击强势美元的影响有所回落。汇率已经不仅仅是汇率,它代表了投资者对经济风险的预期。亚洲大型经济体在很大程度上同甘共苦。日本、韩国或是台湾均严重依赖全球贸易,尤其是中美之间的中转贸易,而澳大利亚的商品出口,和中国的需求息息相关。英国《金融时报》援引欧洲资管公司AMUNDI外汇主管JAMES KWOK的观点称,考虑到中国在亚洲范围内的经济地位,人民币作为亚洲货币重要的支柱,正在影响着一众货币的走势。人民币贬值后,与中国存在出口贸易竞争的国家,也会处在被动地位。人民币最近的贬值不仅仅是对美元,CFETS指数6月中旬以来急速下挫,目前已经从前期高位的97.85,跌超4%至93.78。
 


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